外部資本與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)“聯(lián)姻”：一個(gè)新的趨勢(shì)？

       編者按：本文在介紹APOLLO入資BDO USA及相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，分析了資本進(jìn)入專業(yè)服務(wù)行業(yè)的動(dòng)機(jī)及挑戰(zhàn)。筆者分析認(rèn)為，一方面，專業(yè)服務(wù)行業(yè)以其專業(yè)性具有持續(xù)穩(wěn)定的收入、現(xiàn)金流及不錯(cuò)的投資回報(bào)，資本嘗試進(jìn)入以期獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)；另一方面，專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)面臨著服務(wù)需求提升、成本日益增大、技術(shù)進(jìn)步投入、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力等方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，引入資本不失為一種大膽積極的創(chuàng)新探索。資本與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)“聯(lián)姻”，是經(jīng)過(guò)深思熟慮、互利互贏的重大戰(zhàn)略選擇，值得業(yè)界關(guān)注與思考。

       近些年來(lái)，資本似乎十分看好專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，通過(guò)各種方式嘗試進(jìn)入中小型（SME）專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)。合伙制是專業(yè)服務(wù)行業(yè)一種傳統(tǒng)、普遍的模式，但隨著內(nèi)外部環(huán)境的變化，似乎也面臨諸多挑戰(zhàn)、困難。一些中小型事務(wù)所也基于各種原因張開(kāi)雙臂，擁抱資本進(jìn)入。資本與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)都在嘗試突破傳統(tǒng)認(rèn)知、所有制及法律等籬笆限制聯(lián)姻，共圖發(fā)展。

       一、幾樁“聯(lián)姻”

       據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》及相關(guān)報(bào)道，阿波羅全球管理公司（下稱APOLLO）為美國(guó)德豪美國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（BDO USA）提供了13億美元的債務(wù)融資。阿波羅全球管理公司是一家全球資產(chǎn)管理公司和退休服務(wù)提供商，開(kāi)展資產(chǎn)管理、退休服務(wù)和本金投資等業(yè)務(wù)。BDO在美國(guó)百?gòu)?qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所中排名第六，擁有10,000余名員工，年?duì)I業(yè)額28億美元。

       據(jù)報(bào)道，該交易通過(guò)設(shè)立員工持股信托公司（簡(jiǎn)稱ESOP信托公司），BDO USA放棄事務(wù)所傳統(tǒng)合伙模式，改制成為一家公司，其860名合伙人放棄事務(wù)所股權(quán)轉(zhuǎn)而在ESOP信托公司擁有部分股權(quán)及收益。BDO USA原合伙人作為虛擬股東，繼續(xù)保持事務(wù)所所有權(quán)，APOLLO購(gòu)買持有ESOP信托公司部分股權(quán)。ESOP信托公司從現(xiàn)有合伙人手中購(gòu)買BDO近43%的股份，并計(jì)劃逐步持有BDO的100%股權(quán)。該項(xiàng)目整體于2023年8月31日生效。該項(xiàng)目是按照員工持股計(jì)劃（ESOP）模式設(shè)計(jì)，也被稱之為會(huì)計(jì)師事務(wù)所ESOP模式。BDO USA成為美國(guó)第一家實(shí)施員工（合伙人）持股計(jì)劃的大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也是美國(guó)最大的員工持股計(jì)劃之一，是最近美國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所借助資本力量對(duì)傳統(tǒng)合伙人模式變革的積極探索。

       有資料表明，在英國(guó)，資本也在紛紛尋求進(jìn)入中小型（SME）會(huì)計(jì)師事務(wù)所。一些很強(qiáng)的中型事務(wù)所都有PE身影。有超過(guò)20家PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入英國(guó)事務(wù)所，包括Azets(Hg & PAI)、Moore Kingston Smith(Waterland)、Cooper Parry(Waterland)、BK Plus(Palatine)等。他們通過(guò)購(gòu)買（股權(quán)）投入資金促使事務(wù)所增長(zhǎng)共享收益。Azets所在引入資本后的6年中已增長(zhǎng)到6000人。這些所通過(guò)引入資本，聚焦數(shù)字技術(shù)能力建設(shè)，面對(duì)各種資源競(jìng)爭(zhēng)，但沒(méi)有加入四大。

       據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，私募股權(quán)集團(tuán)TPG Capital希望通過(guò)債權(quán)和股權(quán)交易收購(gòu)安永咨詢業(yè)務(wù)。TPG認(rèn)為交易可以釋放數(shù)百億美元的價(jià)值。安永全球老板認(rèn)為分拆將使安永免于利益沖突規(guī)則，這些規(guī)則阻止咨詢顧問(wèn)為審計(jì)客戶工作。經(jīng)過(guò)合伙人數(shù)月投票，未能批準(zhǔn)該分拆計(jì)劃。

       二、PE或ESOP路徑

       據(jù)相關(guān)報(bào)道以及在相關(guān)資料介紹，此類方案大致路徑如下：

       1.設(shè)立一個(gè)信托公司實(shí)體（以下簡(jiǎn)稱ESOP信托實(shí)體），由投資方控股或參股。

       2.會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人放棄原事務(wù)所所有權(quán)益，按照員工（實(shí)質(zhì)上是合伙人）持股計(jì)劃（ESOP）安排，成為ESOP信托實(shí)體虛擬股東，持有部分股權(quán)。

       3.會(huì)計(jì)師事務(wù)所由合伙制轉(zhuǎn)為公司制，按照雙方約定方法評(píng)估其價(jià)值，賣給ESOP信托實(shí)體，其全部股權(quán)由ESOP信托實(shí)體持有。其管理權(quán)及權(quán)益全部信托給ESOP信托實(shí)體，也就是信托實(shí)體控制事務(wù)所經(jīng)營(yíng)和權(quán)益。這實(shí)際上形成投資人間接控制事務(wù)所的架構(gòu)。

       4.投資方式：外部投資人可以通過(guò)發(fā)行債券或借款籌資等方式投入。這類投資期限（歸還）一般為30年或更長(zhǎng)。外部投資人每年獲得利息或取得分紅。

       5.ESOP信托機(jī)構(gòu)將被一個(gè)代表股東利益的獨(dú)立受托人監(jiān)管。

       三、應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略選擇

       資本與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)聯(lián)姻，不是沖動(dòng)、偶然行為，而是經(jīng)過(guò)深思熟慮、互利互贏的重大戰(zhàn)略選擇。

       從資本角度看，當(dāng)前，受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的影響，全球資本投資的領(lǐng)域、方向、回報(bào)率可能都受到前未所有的挑戰(zhàn)。專業(yè)服務(wù)行業(yè)具有持續(xù)穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流及不錯(cuò)的回報(bào)率，對(duì)資本很有吸引力。資本看好這一行業(yè)，一直在尋求進(jìn)入。會(huì)計(jì)師事務(wù)所，作為專業(yè)服務(wù)行業(yè)，受歷史、法律及行業(yè)特點(diǎn)等影響，一直采用合伙制模式為主，由合伙人管理并享受管理決策及權(quán)益，對(duì)資本來(lái)說(shuō)是一塊禁區(qū)，尚未開(kāi)發(fā)的處女地?，F(xiàn)在，通過(guò)ESOP、PE等方式實(shí)現(xiàn)資本合法進(jìn)入事務(wù)所，以達(dá)到資本長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，不失為一種大膽的創(chuàng)新探索。

       從事務(wù)所分析，引入資本，可能也有多重緣由。實(shí)行公司制改革，引入資金，有助于建立一個(gè)更加靈活和快速反應(yīng)決策機(jī)制，有利于事務(wù)所提升服務(wù)和質(zhì)量、新員工引入與保持、長(zhǎng)遠(yuǎn)建設(shè)投入、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)事務(wù)所規(guī)模和效益增長(zhǎng)，打造有特色文化且強(qiáng)大品牌影響力、知名度，以此來(lái)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部的巨大挑戰(zhàn)。同時(shí)，該方式還能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的節(jié)稅效果，合伙人轉(zhuǎn)讓股權(quán)提前兌現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)收益以及一些退休政策等一系列好處，對(duì)合伙人利益、對(duì)事務(wù)所長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展似乎都是利好。

       合伙人放棄事務(wù)所部分股權(quán)，讓資本參與分享收益，并非不看好事務(wù)所前景和行業(yè)前景，而是綜合事務(wù)所內(nèi)外部環(huán)境做出的、有利于合伙人利益及事務(wù)所長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。BDO首席執(zhí)行官Wayne Berson強(qiáng)調(diào)，此舉釋放了事務(wù)所價(jià)值，建立了具有彈性及關(guān)愛(ài)員工的企業(yè)文化，不僅僅是組織結(jié)構(gòu)的重組轉(zhuǎn)型，更反映了公司對(duì)員工福祉和未來(lái)發(fā)展的承諾。BDO強(qiáng)調(diào)：“我們正在建立一種新的事務(wù)所文化，即每一個(gè)對(duì)事務(wù)所成功做出貢獻(xiàn)的人，都有機(jī)會(huì)分享收益。”

       據(jù)報(bào)道，BDO USA引資的13億美元，一部分用于解決事務(wù)所現(xiàn)有債務(wù)，即為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資。這或表明，現(xiàn)在事務(wù)所已經(jīng)對(duì)外融資，需要新的融資解決，或新的融資更具有成本優(yōu)勢(shì)。事務(wù)所發(fā)展也需要大量投入，保留吸引優(yōu)秀員工，長(zhǎng)遠(yuǎn)建設(shè)等都需要資金，僅靠自身積累挑戰(zhàn)極大。此外，新資金還將部分用于購(gòu)買現(xiàn)有合伙人股權(quán)，合伙人因此也可獲得一定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)償，包括現(xiàn)金補(bǔ)償以及ESOP框架下合伙人退休計(jì)劃等其它一些權(quán)益安排，以及事務(wù)所健康發(fā)展及能力提升帶來(lái)未來(lái)的無(wú)形好處等。根據(jù)Steve Ferrara、COO of BDO USA介紹,這次改制全體合伙人和事務(wù)所整體都是受益者，使得其有能力持續(xù)提升質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)管理及增長(zhǎng)戰(zhàn)略，維持其領(lǐng)導(dǎo)力及對(duì)愿景堅(jiān)定不移的推進(jìn)。

       BDO USA此項(xiàng)交易，有利于公司形成適合競(jìng)爭(zhēng)的新的治理、管理及靈活快速?zèng)Q策機(jī)制方面的考慮。安永剝離其咨詢業(yè)務(wù)并將其上市的計(jì)劃，需要由1.3萬(wàn)名合伙人的批準(zhǔn)，由于一些美國(guó)合伙人阻止，未能達(dá)成。合伙制下重大戰(zhàn)略決策效率及達(dá)成局限性愈發(fā)明顯。如果想要積極參與競(jìng)爭(zhēng)，滿足客戶需求，必須打造速度型的決策機(jī)制。BDO由合伙制向公司制轉(zhuǎn)型，也有這方面的考量。據(jù)報(bào)道BDO優(yōu)化控制權(quán)的路徑是為公司高層和任期較長(zhǎng)的高管合伙人設(shè)置高持股比例，保障企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)控制力，能夠從整體利益出發(fā)，進(jìn)行有效決策，制定戰(zhàn)略方針，維護(hù)可持續(xù)發(fā)展。

       按照美國(guó)相關(guān)稅法規(guī)定，通過(guò)ESOP外部資金投入可產(chǎn)生未來(lái)事務(wù)所稅收方面實(shí)質(zhì)性的節(jié)稅效果。因?yàn)樵诿绹?guó)，ESOP實(shí)體來(lái)自事務(wù)所收益，如用來(lái)還債，可稅收抵扣。因此，可獲得一塊原合伙制事務(wù)所不具有的稅收的額外收益，這塊額外收益或能彌補(bǔ)或降低部分投資人分走利潤(rùn)影響。

       有人認(rèn)為，BDO USA完成公司制轉(zhuǎn)制，表明專業(yè)服務(wù)行業(yè)模式重構(gòu)取得新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。這是一個(gè)集金融創(chuàng)新、員工持股計(jì)劃、戰(zhàn)略合作伙伴（投資人）為一體的極具前瞻性有遠(yuǎn)見(jiàn)的成功案例，為事務(wù)所建立一個(gè)充滿靈活富有彈性且具有包容性的機(jī)制和未來(lái)，以支持戰(zhàn)略并購(gòu)、技術(shù)投資等。

       四、事務(wù)所引入資本面臨的挑戰(zhàn)和思考

       有人認(rèn)為專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展進(jìn)入新的岔口：繼續(xù)合伙制還是擁抱新模式？新模式包括咨詢剝離、PE進(jìn)入、員工持股計(jì)劃ESOP等。雖然許多事務(wù)所仍在堅(jiān)持合伙制，但資本將會(huì)改變?nèi)藗兊恼J(rèn)知，并且這一趨勢(shì)或不可逆轉(zhuǎn)。BDO USA的探索有可能成為行業(yè)機(jī)制進(jìn)化的一個(gè)案例和范本。

       也有人提出疑問(wèn)，資本控制進(jìn)入專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)并參與管理決策，是否存在于相關(guān)法律沖突的問(wèn)題，是否影響其專業(yè)獨(dú)立性？從報(bào)道看，該計(jì)劃已經(jīng)生效，應(yīng)該是合規(guī)的。外部投資人管理乃至長(zhǎng)期控制對(duì)事務(wù)所帶來(lái)哪些長(zhǎng)遠(yuǎn)影響？ESOP信托實(shí)體的利益與合伙人的利益是否能保持一致？資本強(qiáng)力追求增長(zhǎng)和利潤(rùn)的本性與專業(yè)服務(wù)的特點(diǎn)如何調(diào)和？上述問(wèn)題都是專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)，值得關(guān)注與思考。

       投資人是要分走事務(wù)所未來(lái)的部分利潤(rùn)，自然會(huì)影響后續(xù)合伙人的分紅。當(dāng)然，原合伙人可以通過(guò)交易提前得到部分補(bǔ)償，彌補(bǔ)后續(xù)分紅的可能減少。但對(duì)今后新提拔或引進(jìn)的合伙人，由于未來(lái)利潤(rùn)的部分由投資人享有，導(dǎo)致低于經(jīng)常水平的報(bào)酬，除非稅收抵免、資本投入帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益能大幅提升盈利能力。

       此外，會(huì)計(jì)師事務(wù)所引入資本，技術(shù)上也存在如何估價(jià)的問(wèn)題。事務(wù)所股份缺乏公開(kāi)市場(chǎng)，難以確定其價(jià)格，而估值結(jié)果將影響合伙人獲取股份的代價(jià)，或影響投資人投入。實(shí)務(wù)中也存在高估或低估的可能性。這需要基于雙方的戰(zhàn)略目標(biāo)，并對(duì)價(jià)值評(píng)估方法及結(jié)果達(dá)成共識(shí)。

       總之，隨著專業(yè)服務(wù)需求不斷提高，專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)面臨內(nèi)部成本壓力日益增大、數(shù)字技術(shù)快速進(jìn)步、持續(xù)高投入以及來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力等挑戰(zhàn)。據(jù)報(bào)道，畢馬威計(jì)劃擴(kuò)大與微軟的合作關(guān)系，在未來(lái)五年內(nèi)向全球業(yè)務(wù)線的人工智能和云服務(wù)投資20億美元，用于人工智能和云服務(wù)。普華永道計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)投資10億美元用于生成人工智能項(xiàng)目，改善其內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，幫助客戶利用生成式人工智能產(chǎn)生更強(qiáng)的洞察力、提高生產(chǎn)力，招聘更多的人工智能技術(shù)員工，瞄準(zhǔn)人工智能軟件和咨詢領(lǐng)域的收購(gòu)，以及創(chuàng)造創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，建立人工智能合規(guī)咨詢能力，包括治理、風(fēng)險(xiǎn)和控制以及算法信心等。許多咨詢巨頭正在計(jì)劃或已經(jīng)開(kāi)始引入人工智能。貝恩咨詢和波士頓咨詢集團(tuán)與OpenAI建立了合作關(guān)系，律師事務(wù)所Allen & Overy已經(jīng)在使用Harvey的AI產(chǎn)品。

       一個(gè)明顯的趨勢(shì)，就是巨額投資人工智能技術(shù)用于專業(yè)服務(wù)。年?duì)I業(yè)額幾百億美元的大型專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括四大以及一流著名咨詢公司（IBM\埃森哲等），有實(shí)力靠自己投入應(yīng)對(duì)這種新挑戰(zhàn)。第二梯隊(duì)中型事務(wù)所，其有限的盈利留存既要考慮合伙人短期收益，又要幾億乃至幾十個(gè)億的高額投入來(lái)保持和建設(shè)明天的能力、競(jìng)爭(zhēng)力，其挑戰(zhàn)可想而知。尋求外部資本進(jìn)入，讓出部分利益，可能是一個(gè)新的選擇。

       國(guó)內(nèi)大型專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)恐怕也面臨同樣的挑戰(zhàn)。我們需要站在全球競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)視角，充分認(rèn)識(shí)客戶新需求及技術(shù)進(jìn)步的影響，加大投入，保留人才，建設(shè)能力，控制風(fēng)險(xiǎn)，才能更好服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足不斷增長(zhǎng)的服務(wù)需求，應(yīng)對(duì)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的挑戰(zhàn)。建設(shè)需要資金，與我們規(guī)模、資金實(shí)力而言，這種巨額投入確實(shí)是一大挑戰(zhàn)，也是需要認(rèn)真思考應(yīng)對(duì)的。